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作者：艾丽斯?格莱德希尔
贝莱德、桥水基金与太平洋投资管理公司的基金经理们正调整投资组合，为新一轮通胀来袭做好防御准备。
贝莱德旗下一只基金正建仓做空美国国债与英国国债，以防降息预期落空。桥水基金更青睐股票而非债券，太平洋投资管理公司则看好通胀保值国债的缓冲作用，这类债券的收益率中已纳入通胀调整机制。
有越来越多的迹象表明，他们的担忧并非杞人忧天：1 月，普通美国国债与通胀保值国债的收益率利差大幅扩大，升至数月以来的最高水平；作为市场通胀预期另一项指标的通胀互换合约价格也同步走高。
这一观点的核心依据是，市场预期美国经济的强劲表现将再度推升物价，尤其是若美国总统特朗普上周五提名的下任美联储主席凯文?沃什，引导政策制定者实施更快、更大幅度的降息，通胀压力将进一步加剧。从全球视角来看，大宗商品价格走高、各国政府大举发债以及人工智能领域的支出激增，都在持续加大通胀压力。
瑞银集团高级交易员本?皮尔森表示，由美国引领的 “通胀型繁荣”，是今年被投资者严重低估的最大风险。
皮尔森称，若这一情景成为现实，美联储将在今年上半年 “完全按兵不动”，并迫使市场为下半年的加息定价。标准银行十国集团外汇策略主管史蒂文?巴罗预测，若白宫的降息诉求受阻，10 年期美债收益率可能从目前的约 4.25% 大幅攀升至 5%。
这也意味着，若沃什获得参议院批准、在今年 5 月接替杰罗姆?鲍威尔出任美联储主席，其上任之初将面临严峻挑战。投资者需要权衡两方面因素：一方面，沃什长期以通胀鹰派形象著称；另一方面，他是否愿意落实特朗普所期望的降息政策。
货币市场数据显示，截至周一，市场已定价今年年底前美联储将降息 54 个基点，较上周四收盘时的定价高出 6 个基点。
全球市场现状
这些机构的谨慎态度，与市场主流观点形成鲜明对比。主流观点认为，在后疫情时代拖累债券回报的通胀问题，目前已基本得到控制。
欧元区市场中，投资者普遍认为，物价涨幅将稳定在央行目标水平，甚至可能跌破该目标。尽管欧元区长期通胀预期随美国指标一同走高，但仍仅略高于欧洲央行 2% 的通胀目标。
英国的通胀前景则更为模糊。近几个月来，英国国债一直是市场的热门标的，因投资者认为，通胀回落将促使英国央行重启降息。但近期一系列向好的经济数据，迫使交易员重新评估降息的节奏。1 月初，市场还认为英国央行今年大概率会再降息两次；而目前，年底前实施第二次降息的概率仅约 50%。
在其他地区，澳大利亚的情况已印证了通胀悲观派的判断。随着国内物价涨幅缓步走高，交易员大幅押注澳大利亚央行将在本周二加息 —— 这距该国央行上次降息还不到 6 个月，此次政策转向或将略显尴尬。
观点分歧加剧
投资者最为关注的仍是全球第一大经济体美国，这里也出现了最为显著的观点分歧。
阿莫瓦资产管理公司欧洲、中东和非洲地区全球固定收益主管史蒂文?威廉姆斯坚信，物价压力正逐步缓解，并表示今年夏季美国消费者物价指数（CPI）同比涨幅有望跌破 2%。目前，美国 CPI 同比涨幅稳定在 2.7% 左右。
他表示：“所有信号都表明，通胀回落的趋势将持续。若我们对通胀的判断成真，美联储今年可能降息两次甚至更多，或许可达四次。”
这一观点与拉扎德集团首席执行官彼得?奥萨格的判断截然相反。奥萨格近期表示，美国通胀率在今年年底前回升至 4% 以上不仅是可能的，更是 “最有可能出现的情景”。
当前，通胀预测的难度之大，实属罕见。
贸易关税紧张局势再起、新兴技术快速发展，都让通胀前景变得更加模糊。除此之外，投资者还需应对特朗普对伊朗反复无常的制裁威胁 —— 这类表态已多次导致油价飙升，同时还要面对工业金属价格的快速上涨。不过，大宗商品价格的涨势在上周五和本周一出現逆转，令短期通胀前景更添变数。
美联储上周维持利率不变，并在声明中表示，通胀水平仍 “略偏高”。
彭博社策略师观点
彭博社伦敦宏观策略师西蒙?怀特表示：“无论事态如何发展，凯文?沃什都将面临艰巨的任务：要么在通胀问题凸显时，为降息政策辩护；要么向总统特朗普提议，有必要实施加息。
当前，通胀压力全面上升，美联储不可能永远按兵不动。”
桥水基金指出，人工智能热潮是另一大未知风险。这家对冲基金巨头称，尽管从长期来看，人工智能技术有望通过提升生产率、降低成本发挥通缩作用，但短期内市场对芯片、电力、数据科学家等资源的需求居高不下，将进一步加剧债券市场的 “承压格局”。
贝莱德旗下 41 亿美元规模的战术机遇基金联席基金经理汤姆?贝克尔，自去年年底以来，一直在加仓做空长期美债和英国国债。他预计，美国经济的强劲增长以及大宗商品价格走高，将持续对居民消费价格形成上行压力。
在这一充满不确定性的背景下，美国通胀保值国债（TIPS）成为潜在的对冲工具。
当然，这类债券并非毫无风险。先锋领航高级投资组合经理布莱恩?奎格利表示，若与通胀保值国债走势高度挂钩的油价大幅下跌，通胀盈亏平衡率可能再次快速走低。奎格利在今年年初制定了美国国债收益率曲线陡峭化策略，并至今维持这一持仓。
但对太平洋投资管理公司而言，通胀保值国债是成本低廉的 “通胀保险”：尽管目前通胀率高于各国央行的目标水平，且短期存在再度走高的风险，但长期通胀盈亏平衡率仍处于低位。
这家总部位于纽波特比奇的资管公司高级投资组合经理迈克尔?库齐尔在上周的一次采访中表示：“过去四五年，美国通胀率一直高于美联储的目标；若这一状况持续，我们认为通胀保值国债能为投资者提供不错的通胀保护。”
近期重要经济数据公布日程
2 月 2 日：标普全球美国制造业采购经理人指数、美国供应管理协会制造业指数、美国供应管理协会物价支付指数
2 月 3 日：美国职位空缺数与劳动力流动调查报告2 月 4 日：美国抵押贷款银行家协会抵押贷款申请指数、美国自动数据处理公司就业人数变动、标普全球美国服务业采购经理人指数、标普全球美国综合采购经理人指数、美国供应管理协会非制造业指数2 月 5 日：美国首次申领失业金人数、持续申领失业金人数2 月 6 日：美国非农就业人口变动、失业率、密歇根大学消费者信心指数、美国消费者信贷
美联储官员近期讲话日程
2 月 2 日：亚特兰大联储主席拉斐尔?博斯蒂克在亚特兰大扶轮社发表讲话
2 月 3 日：里士满联储主席托马斯?巴尔金就美国经济发表讲话；美联储理事米歇尔?鲍曼参与主题座谈2 月 5 日：亚特兰大联储主席拉斐尔?博斯蒂克在亚特兰大大学发表讲话
美国国债发行日程
2 月 2 日：发行 13 周、26 周期国库券
2 月 3 日：发行 6 周期国库券2 月 4 日：发行 17 周期国库券2 月 5 日：发行 4 周、8 周期国库券
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