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　　上周市场回顾

　　关键词：权益市场多数上涨

　　上周权益市场分化，上证指数上涨0.8%，深证指数上涨1.1%，沪深300下跌0.6%，创业板指下跌0.3%，科创50上涨2.6%。

　　债市上涨，10年国债收益率收于1.83%左右，下行约1.3bp，7年国债收益下行2.2bp左右，1年国债收益率上行约4.0bp，3年期中债企业债收益率下行约1.5bp。

　　行业涨跌榜

　　申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁涨幅靠前，银行、通信、非银金融、食品饮料跌幅靠前。

　　2、经济事件动态

　　（1）2025年国内GDP同比增长5.0%，与2024年持平，符合全年5%目标，四季度GDP同比增长4.5%。

　　解读：2025年四季度GDP同比增长4.5%，符合市场预期，但较三季度回落0.3个百分点，四季度 GDP增速季调环比+1.2%，较Q3小幅上行0.1个百分点，在同比回落的背景下，环比仍处于正区间。

　　三驾马车中，四季度消费对GDP增速拉动作用最大，其次是净出口，最后是投资，其中最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.4个百分点，资本形成总额对经济增长贡献率为15.3%，拉动GDP增长0.7个百分点，净出口对经济增长贡献率为32.7%，拉动GDP增长1.4个百分点。

　　分产业来看，生产端维持韧性，但二产跑输工业，建筑业与地产链仍在拖累，二产GDP同比+3.4%，低于Q4规模以上工增的平均增速+5.0%。装备制造业与高技术制造业增速分别达+9.2%、+9.4%，反映高端制造端仍强；但地产相关拖累未消，全年房地产开发投资-17.2%、固定资产投资（不含农户）-3.8%，对二产与总需求形成压制。价格约束仍在，但物价低迷的压力较前期更偏温和，从平减指数来看，Q4名义GDP同比+3.8%，前值+3.7%；对应平减指数为-0.7%，前值-1%，2025年CPI与上年持平，PPI较上年下降2.6%。整体来看，四季度GDP增速虽较三季度边际回落，但全年顺利达成5.0%增长目标，消费与净出口共同托底经济，经济在内外挑战下仍保持稳健运行态势。

　　（2）12月工业增加值同比5.2%，社零增速同比为0.9%，前值为1.3%；12月地产销售面积同比为-15.6%，12月固定资产投资当月同比增速为-15.1%，前值为-12.0%

　　解读：12月的单月经济数据走势和前两个月表现一致，整体延续生产偏强，需求修复偏温和。12月工业增加值同比+5.2%，略高于市场预期，工业稳增长政策促转型、“反内卷”与稳增长相结合，工业生产保持韧性，新动能引领增长；需求端，12月社零同比增速+0.9%，其中以旧换新相关商品同比降幅有所收窄；投资端，地产产链条仍然偏弱，需求侧对总量形成主要掣肘。

　　12月经济数据中重点关注三方面的后续变化：一是生产端增速较好，12月工业增加值同比增速是较大亮点，表明我国经济仍延续了供给端好于需求端的特点，其背后有两个主要因素推动，外需强劲和春节前补库存的需求，受春节假期临近和2026年春节法定假期多一天的影响，1-2月生产端可能会出现一定回落；二是社零增速延续偏弱，2025年社零增速主要受到价格因素、房地产周期、汽车消费变化、“两新”消费加力扩围等因素影响，预计上述因素仍将在2026年影响社零，一季度重点关注居民春节消费释放情况；三是固定资产投资下滑速度较快，2026年上半年或出现基数效应的影响，稳定固定资产投资需要房地产行业企稳和基建投资加大力度共同作用。

　　3、市场展望

　　权益策略：市场中期趋势或依然向好

　　上周A股震荡上涨，中小盘指数涨幅较大，大盘股下挫，上证50、沪深300下跌；板块行业方面，强势板块包括光伏产业链、卫星通信、贵金属，此外玻纤走强，叠加防水材料、光伏玻璃上涨，建筑材料本周领涨，石油石化、钢铁、基础化工同样表现较好；银行再度领跌，算力硬件调整，通信下跌较多，此外非银金融、食品饮料、医药生物同样表现较弱；市场活跃度小幅下滑，两市日均成交额降至2.8万亿元。

　　在关注监管动态的同时，也要关注到北向成交放量、两融继续增长、主题基金申购等资金对大盘指数的影响，因此中期对指数仍相对乐观，场外资金仍有望成为增量资金提供支持，我们依然看好科技成长的投资价值。

　　目前来说，宽基ETF的流出速度可能逐渐减缓，结合本周是国内年报预告集中披露期，同时也是北美科技巨头的财报周，一些业绩表现良好、盈利能力较强的企业或从中受益。

　　债券策略：债市整体或延续波动

　　上周在全球避险情绪升温环境下，债市延续反弹。展望后市，长债或仍维持阶段性波动。

　　从基本面来看，宏观政策与“开门红”靠前发力，预计继续支撑工业生产景气，PMI或有望维持在荣枯线附近。2026年社融增量35万亿左右，社融增速小幅下行。通胀方面，受25年低基数影响，2026年PPI预计呈现结构性修复，上游预计强于中下游。

　　从资金面来看，跨月时点临近，且政府债净缴款规模为年初以来最高，均对银行资产摆布优先级产生一定影响。央行操作相对积极，跨月资金压力可控。货币政策方面，宽松基调未改，但总量降息或延后。

　　机构行为方面，年初时点高息存款重定价后改善负债端成本，△EVE等考核指标的压力也相对有限，推升银行对于中长期限国债的配置意愿。策略方面，需谨慎看待盲目追涨，并结合10年国债收益率审慎开展投资决策。

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