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【央视新闻客户端】

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　近日，佳禾食品发布2025年业绩预告，宣布2025年实现归母净利润3000.55万元到4500.52万元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比减少46.38%到64.25%。实现扣非净利润856.87万元到1285.22万元，同比减少81.78%到87.85%。

　　公司解释业绩大幅下滑原因：受原材料价格上涨因素影响，公司产品成本较上年同比增加；持续积极开拓布局咖啡等产品业务，大力拓展C端销售渠道，导致营销费用较上年同期增长。

　　事实上，在风起云涌的“0植脂末”运动下，佳禾食品核心收入来源植脂末受到很大冲击，收入持续萎缩。另一方面，受原材料价格上涨、销量下滑的影响，公司毛利率迅速降低，2025年前三季已经低至12.56%，扣非净利率更是低至0.59%，已经徘徊在盈亏线上。

　　“0植脂末”运动冲击佳禾食品

　　佳禾食品核心收入来源是植脂末产品，被称为“植脂末第一股”。 植脂末俗称“奶精”，能起到增香增脂、改善口感的作用，广泛应用于速溶咖啡、奶茶、冰激凌、面包、饼干等食品。但是在加工过程中，氢化植物油不完全氢化可能会产生反式脂肪酸，过量摄入反式脂肪酸，会导致血液胆固醇水平升高，增加患心血管疾病的风险。除此之外，植脂末高糖分、高热量，也加重了肥胖和健康风险。

　　近几年，消费者逐渐认识到植脂末的负面作用，现制茶饮品牌也开始减少植脂末使用。2023年网红酸奶品牌茉酸奶因被质疑原料中含有植脂末而陷入危机，此后不断有茶饮品牌因植脂末遭遇舆论风波。头部茶饮品牌也纷纷打出“0植脂末”的标签，以期打消消费者的顾虑。

　　连锁茶饮是佳禾食品重要客户。2021年上市时公司披露，其下游客户包含了“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等餐饮连锁品牌，公司称“已与众多知名饮品品牌开展合作关系，其中门店数量超过 1000 家的连锁类客户数量已超过5个”。

　　过去几年，新式茶饮行业的发展有力带动了上游粉末油脂行业的发展。随着“0植脂末”运动愈演愈烈，现制茶饮上游的佳禾食品相关业务无疑最受冲击。

　　2023年佳禾食品粉末油脂（植脂末）产品收入19.26亿元，占比约为68%。2024年粉末油脂收入一举减少39.82%至11.59亿元，占比下滑至50%，连锁渠道收入一举减少42.35%。

　　在植脂末市场环境发生改变的情况下，佳禾食品植脂末产能已经出现大量闲置。2021年上市时，佳禾食品募资4.5亿元，主要投向年产十二万吨植脂末生产基地建设项目。以2019年15万吨植脂末产量为基础估算，项目建成后植脂末产能将达到27万吨（截至2022年佳禾食品粉末油脂总产能25.5万吨），2024年公司植脂末产量仅为10.59万吨，据此估算，植脂末产能利用率低至39%。

　　2025年上半年粉末油脂收入继续下滑6.38%至5.5亿元，连锁渠道止跌。不过生产企业渠道收入一举下滑21.12%，佳禾食品食品工业生产具有订单需求量大且供应连续性强等特点，多年来一直保持稳定，为何突然下滑？

　　在去年11月7日召开的三季度业绩说明会上，有投资者提到这一问题，管理层表示，主要是因为公司在糖浆业务的战略调整，2025年调整了一些低毛利的产品业务。

　　佳禾食品糖浆产品涵盖液体麦芽糊精、啤酒专用糖浆、葡萄糖浆、麦芽糖浆、蔗糖糖浆、功能性糖浆、调味糖浆等数个品类，服务客户以大型食品工业客户及餐饮连锁客户为主。其毛利率比较低，2024年仅为4.63%，收入占比约为15.75%。在公司盈利能力不断下滑的情况下，对于糖浆业务的调整也是无奈之举。

　　C端业务及咖啡能否成为第二增长曲线

　　对于佳禾食品来说，面临的最大的问题是在粉末油脂营业收入持续缩减的同时，毛利率也出现快速下滑。2024年同比下滑2.73个百分点至20.51%。2025年上半年下滑至11.67%，同比下滑了10.9个百分点。

　　佳禾食品将产品成本上涨的原因归因于原材料价格上涨。粉末油脂主要原材料包含植物油脂、乳粉、玉米淀粉等，2021年、2022年、2025年以来原材料价格的上涨均导致了毛利率的下滑，不过粉末油脂大幅下滑导致的产能利用率下降，成本上升也不容忽视。

　　在毛利率下滑，费用刚性的双重压力下，佳禾食品的盈利空间不断压缩。2025年前三季其销售费用率加上管理费用率合计11.55%，而公司毛利率仅为12.56%，销售净利率低至1.66%，扣非净利率更是低至0.59%，已经逼近盈亏线。

　　佳禾食品持有大量交易性金融资产，截至2025年三季末已经达到14.73亿元，主要由银行理财产品和证券理财产品组成，在净利润大幅下滑之际，公允价值变动损益成为重要的利润来源。

　　与此同时，随着业绩的下滑，佳禾食品经营活动现金流正在大幅萎缩，2025年前三季度已经萎缩至118.4万元。存货周转天数攀升至64.05天。

　　在这种情况下，佳禾食品迫切需要向C端转型。一方面公司斥资投建咖啡产能，2025年3月，佳禾食品募资7.25亿元，其中5.5亿元计划投入咖啡扩产建设项目，1.75亿元用于补充流动资金。该项目建成后，将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

　　另一方面，公司开始开拓C端业务，其C端业务主要分为 咖啡电商和燕麦含乳饮料电商两个部门，产品品类包括咖啡、牛乳 茶和燕麦奶三大品类。

　　不过目前C端体量有限，去年三季度业绩说明会上管理层披露，C端营收接近1个亿，仍处在探索期。

　　对于佳禾食品来说，在核心业务遭遇冲击的背景下，C端成了破局的希望，不过C端业务及咖啡能否成为第二增长曲线，还有待持续观察。