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　　作者：正信期货 付馨苇 F03101045 Z0022192

　　国际油价本轮反弹是 “极端天气触发” 和 “供应脆弱性暴露” 共同作用的结果，而寒潮和地缘紧张两者共振驱动的行情在历年冬季都频繁出现，倘若配合上商业原油去库，则反弹幅度更大。

　　欧美地区的寒潮季多集中在每年的12月至次年2月之间。在寒潮真正到来前，炼厂通常会提前备货以应对上升的取暖需求，同时随着成品油消耗量的增加，美国原油及石油总库存（不含战略储备）可能会季节性下降。与此同时，极寒天气也可能直接影响原油供应。例如，过去曾出现过因严寒导致油田设备冻结、生产中断或电力故障，进而使原油产量下滑的情况。今年同一剧本再度被演绎，一月中旬欧洲寒潮降临后，最近一周美国寒潮如期而至，而寒潮对这两个地区油价的影响逻辑却不尽相同。欧洲并非原油生产和输出国，而是石油消费国，因此寒潮更多从需求端的爆发来提振油气价格。而美国寒潮则是影响了能源基础设施的开工以及令电网承压，据分析师和交易商估计，美国石油生产商在上周末损失的产量最高达200万桶/日，约占全国产量的 15%。

　　而复盘本轮原油熊市周期过往几年的寒潮季行情，发现近三年国际油价几乎遵循着在12月中旬开始止跌回升的规律，其背后的驱动因素分别有原油去库、寒潮提振取暖需求以及地缘局势紧张，且这几个因素容易在每年的12月—次年2月形成共振行情。

　　2024年油价于12月中旬在叙利亚局势升级的带动下开始止跌，随后EIA库存超预期去库跟上节奏，美国寒潮来袭加剧阶段性矛盾，最后在美国对俄罗斯制裁的助推下大幅上涨，WTI反弹幅度达到约14%；2023年，EIA提前去库同时宏观情绪好转，油价在12月上旬便止跌开始反弹，随后在一月底同样也迎来了寒潮和地缘紧张共振带来的反弹行情，幅度达到约11%；2022年WTI反弹幅度仅7%，主要是因为美国商业原油并未实现有效去库，尽管取暖需求依旧提振价格，但没有地缘进一步刺激，油价整体走势为宽幅震荡。

　　而今年，油价同样在2025年12月16日见底，截至2026年1月28日WTI主连已反弹约14.6%，幅度已超过去三年，主因油价已到较低区间，对利多的弹性更大，且今年的地缘局势更复杂，或涉及到军事冲突落地。

　　展望后市，寒潮对油价的影响更为短期，地缘局势则中期为油价底部提供支撑。天然气以及燃料油价格面临的寒潮冲击要比原油更大，1月28日国际天然气期货开始结束其连续数日的上涨出现了边际下跌，目前美国寒潮范围也已从全境缩小到局部，在天气好转后预计寒潮对油价的提振作用也会逐渐减弱。地缘局势的战线则被拉长，为油价注入中长期的不确定性。1月27日，消息人士称，近日美国向以色列通报其针对伊朗可能采取军事行动的准备情况，美方表示相关准备工作预计将在两周内完成，并可能在未来数月内出现适合采取行动的“机会窗口”。美方同时强调，这并不意味着必须等所有准备工作结束后才会采取行动。如果美国总统特朗普下达命令，美方行动可能提前进行，但目前这一选项并未被视为迫在眉睫。